2024年，白酒行業(yè)正經(jīng)歷一場(chǎng)深刻的調(diào)整。從剛剛發(fā)布的白酒上市公司成績(jī)單來看，21家白酒上市公司總營(yíng)收4439.60億元，同比增長(zhǎng)6.88%；凈利潤(rùn)1680.76億元（不含順鑫農(nóng)業(yè)），同比增長(zhǎng)7.13%。部分頭部酒企的的增速也跌至個(gè)位數(shù)，酒業(yè)肉眼可見進(jìn)入了行業(yè)寒冬。

　　與此同時(shí)，張坤、劉彥春、趙楓、蕭楠、勞杰男、曲揚(yáng)、李曉星、何帥等一批明星基金經(jīng)理卻紛紛重倉(cāng)配置白酒。此外，根據(jù)酒業(yè)上市公司2025年一季報(bào)不完全統(tǒng)計(jì)，“國(guó)家隊(duì)”（全國(guó)社保基金、中央?yún)R金、香港結(jié)算、中國(guó)證金以及證金資管等重量級(jí)投資機(jī)構(gòu)）對(duì)酒業(yè)龍頭股持倉(cāng)市值約2190億元。

　　一方面，白酒行業(yè)深度調(diào)整，增速放緩；另一方面基金卻重倉(cāng)、加倉(cāng)，白酒依然還是一門“好生意”？

　　凜冬已至，白酒行業(yè)的三大挑戰(zhàn)

　　當(dāng)下，中國(guó)酒類市場(chǎng)面臨品類競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇，面臨產(chǎn)能過剩隱憂、渠道承壓、代際斷層等諸多困境和挑戰(zhàn)。

　　在產(chǎn)能層面，白酒產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能經(jīng)歷了八連降。數(shù)據(jù)顯示，規(guī)上白酒企業(yè)產(chǎn)能自2016年產(chǎn)量峰值1358萬(wàn)千升后，行業(yè)連續(xù)八年下行，2024年產(chǎn)量414.5萬(wàn)千升（同比下滑1.8%）。但相較于與此前相比，2024年，白酒行業(yè)產(chǎn)能下滑幅度明顯降低，白酒行業(yè)產(chǎn)能或?qū)⒂|底。

　　消費(fèi)端的結(jié)構(gòu)性斷層也加劇了白酒消費(fèi)疲軟。君度咨詢研究報(bào)告顯示，人均白酒消費(fèi)量自2017年峰值連續(xù)七年下滑，2023年已回落至峰值的51.2%，人均年飲酒量從2010—2019年的16.1升降至2020—2023年的9.52升，相當(dāng)于每年減少25億瓶（500ml）消費(fèi)量。

　　同時(shí)，代際更替導(dǎo)致消費(fèi)斷層：60后逐漸淡出核心消費(fèi)圈，70后接過主導(dǎo)權(quán)，而80后、90后的消費(fèi)量則呈現(xiàn)階梯式下滑30%，00后則因消費(fèi)觀念差異形成明顯隔閡。消費(fèi)場(chǎng)景從"政務(wù)商務(wù)主導(dǎo)"轉(zhuǎn)向"個(gè)人悅己消費(fèi)"。

　　供需失衡進(jìn)一步影響價(jià)格體系。中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2024年白酒行業(yè)庫(kù)存總值突破3800億元，消化周期長(zhǎng)達(dá)14-18個(gè)月。為清理庫(kù)存，經(jīng)銷商被迫降價(jià)促銷，但此舉進(jìn)一步?jīng)_擊價(jià)格體系，形成"降價(jià)－貶值－滯銷"的惡性循環(huán)。經(jīng)銷商利潤(rùn)空間被嚴(yán)重壓縮，毛利率也從過去的高點(diǎn)35%壓縮至不足8%。

　　在供需失衡、代際斷層等挑戰(zhàn)下，行業(yè)正加速向頭部集中，2024年，茅臺(tái)、五糧液、汾酒、瀘州老窖、洋河以及古井貢酒合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3797.35億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1559.87億元，占白酒上市公司總營(yíng)收的85.53%、利潤(rùn)總額的92.81%。

　　四大維度，白酒仍是一門“好生意”

　　盡管如此，白酒依然被認(rèn)為是一門“好生意”，這也是一大批明星基金經(jīng)理紛紛“抄底”白酒股的重要原因。

　　首先，白酒具有高品牌壁壘。白酒的核心競(jìng)爭(zhēng)力源于歷史積淀形成的品牌復(fù)利，如"老八大名酒"的評(píng)選可以追溯到1952年，茅臺(tái)、五糧液等頭部品牌通過半個(gè)多世紀(jì)的品質(zhì)堅(jiān)持與文化敘事，構(gòu)筑了其他行業(yè)難以企及的認(rèn)知壁壘。這種品牌資產(chǎn)不會(huì)因短期庫(kù)存波動(dòng)而貶值，反而會(huì)隨時(shí)間推移持續(xù)增值。

　　其次，白酒具備更強(qiáng)的價(jià)格韌性。白酒的定價(jià)權(quán)完全掌握在企業(yè)手中，頭部酒企普遍采用“先款后貨”的銷售模式，合同負(fù)債都是貨真價(jià)實(shí)的營(yíng)收。此外，高端白酒兼具消費(fèi)品與收藏品屬性，這種獨(dú)特的金融屬性，使得白酒頭部酒企在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期中具備更強(qiáng)的業(yè)績(jī)彈性。

　　第三，白酒具備強(qiáng)的消費(fèi)粘性。酒是人類無法割舍的基本需求之一，白酒消費(fèi)深深植根于中國(guó)的社交文化之中，宴請(qǐng)、送禮、商務(wù)接待等場(chǎng)景需求構(gòu)成了穩(wěn)定的消費(fèi)基礎(chǔ)，具有很高的復(fù)購(gòu)率。

　　最后，白酒企業(yè)也是所在地政府稅收支柱。目前，名酒酒企普遍為國(guó)資控股，可預(yù)測(cè)性和安全性較高，且普遍是當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)、稅收的支柱。例如，茅臺(tái)利潤(rùn)占貴州省財(cái)政收入的20%-30%之間。這也是近年來多個(gè)省份出臺(tái)政策，推動(dòng)“白酒產(chǎn)業(yè)振興”的原因。

　　有業(yè)內(nèi)人士表示，白酒行業(yè)仍是“好生意”，但其內(nèi)涵已發(fā)生變化。過去依賴量?jī)r(jià)齊升的粗放增長(zhǎng)模式難以為繼，在這個(gè)“冰火交織”的時(shí)代，白酒行業(yè)的投資邏輯不再是追逐風(fēng)口，而是深耕價(jià)值。（文章來源：酒食匯）

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