以史為鑒可知興替，我們以產(chǎn)品結(jié)構(gòu)為主線，梳理了老窖“兩沉兩浮”的發(fā)展歷程，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化中探究“歷史、現(xiàn)在、未來”三個(gè)階段老窖的特征及驅(qū)動其發(fā)展的核心因素。

　　當(dāng)前的瀘州老窖處于從復(fù)蘇到再次崛起的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，渠道的深耕、營銷方式的持續(xù)投入、高端產(chǎn)能的釋放，均是在正確道路上的穩(wěn)扎穩(wěn)打。從更長遠(yuǎn)的角度看，老窖的核心競爭力在于其歷經(jīng)歲月沉淀的品牌厚度、以及作為“濃香鼻祖”的優(yōu)質(zhì)釀酒工藝，只要其走在正確的方向上，公司價(jià)值的體現(xiàn)只是時(shí)間的問題，而當(dāng)前擁有豐富白酒運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)的優(yōu)質(zhì)管理層是公司的掌舵者，也是他們了公司價(jià)值實(shí)現(xiàn)道路上的步步為營。

　　以史為鑒老窖占據(jù)天時(shí)地利，品牌高度穩(wěn)居前三瀘州老窖品牌歷史悠久，曾穩(wěn)坐高端酒老大位置，作為建國后的酒中貴族，品牌張力由此奠定。不過由于1990-2000年“名酒變民酒”的提量不提價(jià)政策導(dǎo)致瀘州老窖跌出高端陣營，2001不得不以國窖1573重振高端酒地位。至2010年前后，受益行業(yè)景氣度、銷售上采取柒泉模式，公司高端酒占比再次回歸高位。但在2012-2014年行業(yè)深度調(diào)整期，老窖再次為自己的錯誤提價(jià)決策買單，進(jìn)入深度調(diào)整期，復(fù)興之路不可急于求成。

　　管理團(tuán)隊(duì)補(bǔ)全“人和”優(yōu)勢，厘清的不只有產(chǎn)品還有發(fā)展思路漫長的沉浮歷程沉淀下了老窖的品牌力與優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品生產(chǎn)工藝，2015年的新管理層即是補(bǔ)全了“人和”的優(yōu)勢，在新管理層上任后，老窖開展了一系列的精彩改革行動。在產(chǎn)品上，新管理層壯士斷腕，整治產(chǎn)品亂象聚焦五大單品；在渠道上，柒泉模式缺陷暴露，導(dǎo)致公司進(jìn)入深度調(diào)整期，公司將柒泉模式變革為品牌專營模式，三大品牌差異化運(yùn)營；在管理上，深度綁定管理層，治理結(jié)構(gòu)不斷升級，發(fā)展思路逐步清晰。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)迎合自身競爭優(yōu)勢，向上向下游刃有余瀘州老窖酒的發(fā)展呈現(xiàn)“W”型趨勢，如今雙品牌邏輯不斷兌現(xiàn)。國窖1573在高端酒市場依然采取跟隨茅臺策略，穩(wěn)健提價(jià)放量，“向上”節(jié)奏穩(wěn)定；與此同時(shí)，利用中檔酒核心產(chǎn)品特曲放量打開中檔酒市場，瀘州老窖老品牌勢能實(shí)行“品牌復(fù)興”計(jì)劃，“向下”實(shí)力不容小覷，未來公司酒與中檔酒或呈現(xiàn)比翼齊飛局面。

　　盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)2020-2022年實(shí)現(xiàn)營收190.04、231.19、281.19億元，同比增長20%/22%/22%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤56.52、77.48、96.12億元，同比增長22%/37%/24%。預(yù)計(jì)2020-2022年EPS為3.86、5.29、6.56元。給予2020年30XPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)116元，較2020年5月21日收盤價(jià)上漲空間為32%，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國窖在高端酒市場運(yùn)營不及預(yù)期，渠道擴(kuò)展不順利，產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏延遲，提價(jià)控量決策失誤。（文章來源：大眾財(cái)經(jīng)網(wǎng)）

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