華創(chuàng)證券：白酒下半年有望好轉(zhuǎn)，渠道現(xiàn)金流改善是前置信號(hào)

2025/4/3 9:07:11 編輯：少博 閱讀量：5554

　　近日，華創(chuàng)證券發(fā)布研報(bào)《25年糖酒會(huì)調(diào)研系列報(bào)告二：白酒周期正筑底》，基于春糖期間的觀察，華創(chuàng)證券提出：白酒行業(yè)正迎來(lái)筑底，下半年有望好轉(zhuǎn)，而好轉(zhuǎn)的兩大關(guān)鍵指標(biāo)為茅臺(tái)批價(jià)預(yù)期以及頭部酒企盈利預(yù)期。

　　以下為研報(bào)中關(guān)于春糖的六點(diǎn)思考，經(jīng)酒業(yè)家整理發(fā)布。

　　思考一：需求平淡是共識(shí)，但白酒行業(yè)正筑底。

　　就整體需求看，同比有改善但整體仍偏淡。今年1-2月，社零增速為4%，好于去年同期但低于GDP目標(biāo)，出口等指標(biāo)相對(duì)承壓。就白酒需求而言，春節(jié)動(dòng)銷有下滑但好于預(yù)期，節(jié)后正常步入淡季，需求端動(dòng)銷流速如期放緩，北方部分區(qū)域存在環(huán)比走弱的情況，南方同比相對(duì)企穩(wěn)。分場(chǎng)景看，婚喜宴相對(duì)持平，短期受益去年寡年回補(bǔ)，商務(wù)宴席表現(xiàn)較弱。

　　庫(kù)存方面，結(jié)合近期渠道調(diào)研反饋，除茅五等頭部品牌外，目前多數(shù)酒企庫(kù)存在3個(gè)月左右，仍存在消化空間。批價(jià)方面，節(jié)后主要品牌批價(jià)企穩(wěn)，市場(chǎng)預(yù)期及經(jīng)銷商心態(tài)邊際企穩(wěn)。二季度是白酒傳統(tǒng)淡季，也是批價(jià)和需求的試金石，年中或更能看清全年需求趨勢(shì)。

　　綜合以上，華創(chuàng)證券判斷，當(dāng)前白酒行業(yè)處于筑底期，下半年有望好轉(zhuǎn)，兩大關(guān)鍵指標(biāo)一是茅臺(tái)批價(jià)預(yù)期，二是頭部酒企盈利預(yù)期。

　　思考二：茅臺(tái)批價(jià)年內(nèi)有望站穩(wěn)2000元以上。

　　春節(jié)以來(lái)，普飛批價(jià)能夠持續(xù)穩(wěn)定在2200元的背后有三大原因：一是茅臺(tái)的“三大轉(zhuǎn)型”（即客群轉(zhuǎn)型、場(chǎng)景轉(zhuǎn)型和服務(wù)轉(zhuǎn)型），推動(dòng)大量新興產(chǎn)業(yè)和中產(chǎn)消費(fèi)者散單購(gòu)買；二是公司對(duì)發(fā)貨節(jié)奏進(jìn)行精細(xì)化操作掌控，結(jié)合渠道反饋，今年由過(guò)去統(tǒng)一發(fā)貨，改為可以按各省需求情況先后發(fā)貨，同時(shí)響應(yīng)速度較快，經(jīng)銷商當(dāng)天可以去分倉(cāng)取貨，但若中午批價(jià)不穩(wěn)，可能當(dāng)天就無(wú)法取貨；三是公司今年500ml飛天控量，投放公斤裝等普飛護(hù)衛(wèi)艦產(chǎn)品，積極守護(hù)普飛批價(jià)穩(wěn)定。上述原因也使行業(yè)對(duì)茅臺(tái)批價(jià)年內(nèi)站穩(wěn)2000元以上的信心進(jìn)一步提升。

　　思考三：經(jīng)銷商現(xiàn)金流改善或是行業(yè)見底的前置信號(hào)。

　　當(dāng)前，供給端紓壓特征更加明顯，渠道端經(jīng)營(yíng)動(dòng)作更加良性。

　　具體來(lái)看，供給端頭部酒企一是強(qiáng)化自身營(yíng)銷，貼近C端進(jìn)一步挖掘潛在需求，為渠道導(dǎo)流；二是放緩回款進(jìn)度要求，發(fā)貨亦有減弱，減少渠道端資金占用，主動(dòng)舒緩渠道壓力。

　　渠道端則在春節(jié)結(jié)款關(guān)鍵期，針對(duì)終端賒銷客戶集中清理，要求現(xiàn)金回款拿貨，加之酒企端不再?gòu)?qiáng)硬壓貨，因此雖訂單、出貨總額有所下滑，但現(xiàn)金流實(shí)則逐步轉(zhuǎn)好，經(jīng)營(yíng)動(dòng)作層面亦更加良性有效。

　　也正因此，行業(yè)告別去年因經(jīng)銷商現(xiàn)金流壓力大導(dǎo)致的無(wú)序拋貨、價(jià)格回落，今年逐步走向企穩(wěn)。華創(chuàng)證券指出，酒企現(xiàn)金流改善是行業(yè)見底回升的關(guān)鍵指標(biāo)，而渠道及終端現(xiàn)金流改善或是先置信號(hào)。

　　思考四：行業(yè)分化加劇，頭部酒企波動(dòng)降低，中小品牌按各自節(jié)奏出清。

　　存量環(huán)境下，酒企競(jìng)爭(zhēng)加劇，尤其是2022年以來(lái)需求逐步轉(zhuǎn)弱，頭部酒企增長(zhǎng)目標(biāo)較高、向下擠壓更為明顯，這也導(dǎo)致酒企間經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)分化加劇。

　　一方面，茅五瀘等頭部酒企競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，通過(guò)營(yíng)銷改革、數(shù)字化能力提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元化等方式挖掘增量，近年經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性增強(qiáng)，收入/業(yè)績(jī)波動(dòng)相比同業(yè)有所降低；另一方面，2022年以來(lái)，中小酒企動(dòng)銷和現(xiàn)金流明顯放緩，過(guò)去靠費(fèi)用擴(kuò)張和壓貨起量的模式失效，逐步按自身節(jié)奏出清，其中，尾部區(qū)域性小品牌率先清退，其次是擴(kuò)張性次高端名酒�？梢钥吹�，2024年舍得、酒鬼酒加大費(fèi)投幫助渠道去庫(kù)存，報(bào)表經(jīng)歷深度調(diào)整，對(duì)此，華創(chuàng)證券認(rèn)為，水井坊等先行調(diào)整的酒企或許先走出來(lái)。

　　思考五：龍頭戰(zhàn)略清晰，錨定優(yōu)勢(shì)價(jià)格帶展開戰(zhàn)術(shù)。

　　龍頭酒企當(dāng)前戰(zhàn)略多依據(jù)需求及行業(yè)而定，戰(zhàn)略清晰出錯(cuò)概率低，錨定優(yōu)勢(shì)價(jià)格帶展開戰(zhàn)術(shù)。如茅臺(tái)積極探索挖掘新需求，加強(qiáng)茅臺(tái)1935、王子酒等布局；五糧液專營(yíng)公司模式改革，同時(shí)加強(qiáng)副線產(chǎn)品1618、低度五糧液等放量；老窖數(shù)字化能力大幅提升，腰部產(chǎn)品特曲60版、老字號(hào)等加強(qiáng)發(fā)力；古井穩(wěn)定年份原漿系列產(chǎn)品的同時(shí)，計(jì)劃新推百元高質(zhì)性價(jià)比老名酒；今世緣省內(nèi)份額持續(xù)提升，V系向上加速升級(jí)擴(kuò)容，淡雅向下加速放量。

　　思考六：行業(yè)份額集中是最確定趨勢(shì)，白酒CR6將快速由50%提升至70%-80%。

　　結(jié)合上文，華創(chuàng)證券分析認(rèn)為，行業(yè)份額集中是最確定趨勢(shì)。一是需求存量背景下，行業(yè)終端周轉(zhuǎn)分化加劇，頭部酒企核心單品周轉(zhuǎn)更優(yōu)，長(zhǎng)尾酒企加速出清。二是龍頭酒企當(dāng)前戰(zhàn)略多依據(jù)需求及行業(yè)而定，戰(zhàn)略清晰出錯(cuò)概率低，錨定優(yōu)勢(shì)價(jià)格帶展開戰(zhàn)術(shù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)向下擠壓收割份額。三是供給端看頭部酒企產(chǎn)能仍在積極提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移后行業(yè)產(chǎn)量集中度提升空間仍較大，未來(lái)擠壓式增長(zhǎng)明確，頭部集中度有望進(jìn)一步提升，判斷白酒CR6將快速由50%提升至70-80%。（文章來(lái)源：酒業(yè)家）